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      2024年螺紋市場展望:乍暖還寒,靜待風起

      最新高手視頻! 七禾網 時間:2024-01-19 11:42:11 來源:新世紀期貨

      一、2023年年度行情回顧


      回顧2023年螺紋行情走勢,整體上呈現N字形走勢,價格在3300-4400區間寬幅震蕩。自身內需驅動不足,出口和外需較為亮眼,高產量得益于高出口消化,宏觀預期偏強疊加原料成本支撐,螺紋整體供需平衡,價格在現實和預期中反復前行,走出先漲后跌再度震蕩偏強行情。



      1月初-3月中旬:預期驅動,帶動鋼價走強


      受經濟復蘇強預期驅動,年初鋼價延續了去年年底的上漲趨勢。宏觀上主要交易疫情放松后的經濟復蘇預期,產業基本面無明顯利空,市場交易預期為主,節后需求的超預期恢復也再次強化市場信心,鋼價不斷創出新高并帶領黑色產業鏈上漲。鋼材更多是成本推升邏輯,鋼價持續上漲,但鋼廠利潤并未改善。


      3月中旬-5月底:鋼價旺季不旺,價格大幅下跌


      受歐美銀行風險事件、國內陰雨天氣影響及美聯儲如期加息25bp,大宗商品全線回落。國內地產需求持續回落,鋼廠利潤維持低位后略有減產,期螺價格跌破均線支撐,偏弱運行,建材成交縮量明顯。鋼廠雖然主動減產去庫,但鐵水降幅并不大,鋼廠端出現累庫。5月是傳統小旺季,下游實際需求尚未集中釋放,市場信心進一步下滑,鋼材價格經歷了一輪流暢下跌。


      5月底-年底:政策端利好持續加碼,鋼價震蕩上漲行情


      價格經過前期2個多月大幅下跌后,鋼廠虧損下減產檢修,鋼材供需矛盾有所緩解帶動鋼價超跌反彈。7月政治局會議強化信心,期螺上有平控減產預期,鋼市出現期貨升水現貨,螺紋倉單一度大幅增加。8月限產預期轉弱,平控交易告一段落,成材高位調整,原料端走勢強于成材。9月初房市“認房不認貸”、降首套比例等利好政策齊出,提振市場情緒。弱現實強預期之間博弈,螺紋一度高位調整。10月24日,在增發萬億國債以及提高赤字率積極財政政策刺激下,宏觀強預期疊加原料支撐,現貨再次推漲至高位,美聯儲加息進入尾聲,降息預期不斷增強,市場風險偏好上行。


      二、螺紋鋼供應分析


      2.1國內產量


      據國家統計局數據顯示,2023年11月份,全國粗鋼日均產量253.7萬噸,環比下降0.5%,創今年以來新低;生鐵日均產量216.1萬噸,環比下降3.2%;鋼材日均產量368.1萬噸,環比增長0.4%。2023年11月份,我國粗鋼產量7610萬噸,同比增長0.4%;生鐵產量6484萬噸,同比下降4.8%;鋼材產量11044萬噸,同比增長4.2%。1-11月,我國粗鋼產量95214萬噸,同比增長1.5%;生鐵產量81031萬噸,同比增長1.8%;鋼材產量125282萬噸,同比增長5.7%。2022年粗鋼產量10.13億噸,我們看到今年1-11月粗鋼產量9.5億噸,預計全年粗鋼總產量在10.3億噸附近,比去年增長至少1個百分點,扭轉了持續下降局面。



      今年年初以來,市場一直關心的粗鋼平控政策,7月平控減產預期加強,市場上一度嘗試做多成材利潤,然限產預期再次落空,到年底也沒有明確的政策公布,今年粗鋼平控的故事最終落下帷幕?;仡?021年的粗鋼平控政策,當時基于2018-2020年國內粗鋼產量再次迎來爆發期,并于2020年達到10.65億噸創歷史新高,所以2021年工信部對全國粗鋼產量壓減決心比較大,也順利地同比壓減了3000萬噸。2022年沒有明確的政策出臺,由于鋼廠虧損展開較大規模自發性減產,因此盡管沒有行政干預,最終仍完成了粗鋼產量平控任務,粗鋼產量同比下降了2200萬噸。2023年,粗鋼產量有所拐頭回升,考慮到國內經濟形勢難言樂觀,而鋼鐵行業作為國民經濟的支柱產業,國家及地方政府可能從保經濟增長角度考慮在一定程度上放松了對粗鋼平控的要求,另外,今年外需帶動的鋼材出口也分流了較大的供給壓力,鋼鐵行業整體供需格局尚可,進行平控或造成供應緊張助推鋼價上漲,進而對下游企業造成不利影響。


      展望2024年,穩增長依然存在壓力,且地方債務問題剛開始化解,我們認為政策性減限產實際約束力并不強,至少能夠允許鋼廠根據需求節奏安排生產進度。2024年鋼鐵行業依然處于供過于求,利潤放緩周期,預計粗鋼產量在10.25-10.28億噸附近,持平或小幅減量。


      2.2進出口


      據海關數據,今年1-11月我國2023年鋼材累計出口量超8266萬噸,同比增長35.6%。預計2023年全年出口9000萬噸,同比增長近2300萬噸,可見今年出口極大地分流了粗鋼的供應壓力,也意味著今年鋼材出口對需求的貢獻高達2%,使得國內供需相對平衡。



      從鋼材出口國別看,前11月出口國別較大的是越南、韓國、泰國、土耳其和印尼。增量較大的依次國家是越南、韓國、阿聯酋、土耳其和印度。分節奏看,上半年是韓國和西亞(土耳其、阿聯酋和沙特)增量較大;下半年東南亞(韓國、越南印度)接棒西亞,增幅較大。


      分品種看,前11月出口占比較大的鋼材依次是涂鍍板(26%)、熱軋(23%)、棒線材(13%)、鋼管(12%);而增幅較大是熱軋(73%)、棒線材(49%)、中厚板(50%)和帶鋼(37%),今年出口量較大的品種鋼是涂鍍板、熱軋和棒線材,其中熱軋、中厚板和型鋼出口增幅較高。熱軋出口增速從2022年下半年開始走高,今年3月見頂下滑,但8月增幅環比擴大,目前保持54%的增速。中厚板從2021年年底開始增速持續走高,今年4月見頂下滑,但目前依然保持50%的增速,中厚板的增幅跟這幾年造船行業上升周期有關。型鋼出口從2022年開始走高,今年2月見頂,目前增速在39%。



      通過對2023年中國鋼材出口國別和出口結構梳理,中國鋼材出口大增一方面是對土耳其出口份額的替代,其次是對東南亞國家進口份額的提升,實質都是低成本優勢下的海外市場份額擠占,低成本體現在國內高爐對海外電爐和海外高爐的一個成本優勢。展望2024年,鋼材出口跟內需可能呈現此消彼長的特征,假設內需中性,出口依然具備彈性;假設內需樂觀,出口量跟隨國內供需差收窄而下降。2024年出口表現預計依然向好,基于今年9000多萬噸高位,疊加明年新開工降幅將有所收斂,使得內需有所回升,出口總量或出現小幅回落。


      三、螺紋鋼需求分析


      螺紋下游需求方面,房地產被認為是國民經濟的支柱產業,同時地產作為用鋼占比最大的行業,2021-2023年地產下行周期對鋼材需求拖累明顯?;?、制造業投資保持高位,房地產投資繼續大幅下滑,固定資產投資增速較去年有所回落。1-11月份,基礎設施建設投資同比增長7.96%,較去年全年增速回落3.56個百分點,但仍保持高位;制造業投資同比增長6.3%,較去年全年增速回落2.8個百分點,同樣也保持高位;房地產開發投資同比下降9.4%,較去年全年跌幅縮小0.6個百分點。我們看到,地產復蘇不及預期,1-11月固定資產投資同比增長2.9%,較去年全年增速回落2.2個百分點,三四季度以來,投資增速持續放緩。



      3.1 房地產


      2023年房地產行業整體呈現出強預期、弱復蘇態勢。2023年上半年,房地產市場利好政策不斷,但主要集中在優化公積金貸款、發放購房補貼、為多孩家庭提供購房支持等方面,基本上延續2022年的政策主線。7月份政治局會議后,房地產政策出臺節奏加快、力度加大,包括“認房不認貸”政策、降低首付和房貸利率等,限購政策不斷放寬。2023年8月,1.5萬億特殊再融資債年內逐漸落地,表明了中央政府在當前階段守住不發生債務危機的底線。2023年10月,增發1萬億特別國債,開啟積極財政政策的大幕。2023年12月中央經濟工作會議指出,要積極穩妥化解房地產風險,一視同仁滿足不同所有制房地產企業的合理融資需求,促進房地產市場平穩健康發展。同時也指出,為保障性住房等“三大工程”建設提供中長期低成本資金支持。在中央經濟工作會議之后,北京、上??焖俾涞亓朔康禺a優化政策,也體現出政府希望以政策“進”促市場“穩”的意圖。2023年購房政策持續不斷寬松,但并未導致地產銷售持續改善,從全國來看,1-11月地產銷售同比下降8.0%,但較去年全年增速同比回升16.3個百分點,同比增速趨于見底,這意味著全行業最差的時候已經過去。



      從新開工這個先行指標來看,在經歷了2021年下半年以來的持續下滑,新開工面積已經從頂峰的22億平左右收縮至8-9億平,自高點下滑約59%。全國新開工住宅面積在2022年同比減少近4成后,2023年前11個月再下降超2成,全年或很難突破10億平方米,為過去15年來的低點。目前不管從絕對面積還是從同比增速角度看,新開工進一步下滑的空間已經非常有限,預計明年新開工面積增速將明顯向上收斂至小幅負增長。


      2023年1-11月,房地產開發投資同比下降9.4%,地產銷售同比下降8.0%,商品房銷售額下降5.2%,新開工面積同比下降21.2%,施工面積同比下降7.2%,房屋竣工面積同比增長17.9%。2023年投資、新開工同比大幅下滑,由于保交樓的推進,竣工修復強于拿地及新開工,考慮到房屋新開工領先竣工30個月左右,我們看到新開工在2021年6月以后快速下滑,且保障房難以繼續貢獻新增竣工面積,24年全年竣工面積或不足10億平方米。2023年全國商品房銷售面積、銷售額持續低位徘徊,銷售在2022年疫情影響低基數的基礎上也未實現增長,銷售低迷使得開工意愿無起色,民營房企信用沒有明顯改善,拿地意愿不足,開工能力受限。


      2023年1-11月,房地產開發企業到位資金同比下降13.4%,其中國內貸款下降9.8%,利用外資下降35.1%,自籌資金下降20.3%,定金及預收款下降10.9%,個人按揭貸款下降8.1%。到位資金降幅收窄,國內貸款和自籌資金邊際改善,銷售回款資金持續承壓,說明企業資金壓力猶存,現金流面臨較大挑戰。


      在融資層面,2022年底,地產“三支箭”等政策推進下,房企融資邊際改善,優質房企獲得支持力度較大。在“改善優質房企資產負債表”的政策支持下,央國企和優質民營房企融資環境改善優于其他房企。房企當下最重要的難題是資金壓力,而新開工項目將會加大短期成本,新房銷售恢復緩慢、行業資金改善不及預期、土地成交大幅縮量,房企現金流緊張,投資能力較弱,拿地較少,再加上現房銷售之劍懸在頭上,房企即使有錢也不敢囤太多地。


      2023年12月14日,京滬兩地地產政策邊際放開對地產有積極引導。從絕對值來看,投資、新開工、施工等單月表現均未出現顯著滑落,或已表現出環比走強,銷售高頻數據開始表現出改善趨勢。截至12月26日,30大中城市商品房日均成交套數為3434套,較11月日均成交套數2866套,環比回升568套。30大中城市商品房成交面積與統計局月度商品房銷售面積增速趨勢較為一致,呈現出弱復蘇的態勢,較房地產投資等數據回暖具有一定程度的領先性,未來房地產行業靠銷售好轉才能帶動新開工上升。



      我們認為,2024年房地產行業政策將保持邊際寬松,在銷售未能持續企穩之前,仍會有城市繼續出臺放松政策。目前京滬兩地地產政策邊際放開對地產有積極引導,一線城市帶頭復蘇,交易活躍度提升,帶動全國房地產市場向好回升。政策從落地到釋放效果需要時間,我們已經看到銷售高頻數據開始表現出改善趨勢,樓市有望在2024年實現溫和復蘇。綜合考慮商品房銷售同比領先新開工面積一年左右以及100大中城市土地成交面積同比領先新開工面積半年左右。我們預計2024年房地產投資降幅有望收窄,銷售或有望實現正增長,新開工面積增速將明顯向上收斂至小幅負增長,新開工面積或在2025年實現同比正增長。后期地產行業向上修復,對鋼材需求的彈性會比較大。


      3.2基建


      2023年1-11月基建投資累計同比增速為7.96%,“穩增長”支撐基建需求逐步釋放?;ㄐ袠I在我國的經濟發展中占據著重要的地位,是保障我國經濟穩增長的重要手段,在經濟下滑周期中,基建作為逆周期調節的重要力量,都會逆勢保持增長,托底經濟。在地產行業改善前,預計24年基建依然會有較高增速。政府在負債增加、收入降低的背景下,四季度進一步增發一


      萬億特別國債和赤字率提高到3.8%左右,擴大赤字托底經濟。


      本次特別國債將通過轉移支付方式全部安排給地方,在資金使用方面,將重點用于八大方面:災后恢復重建、重點防洪工程、自然災害應急能力提升工程、其他重點防洪工程、灌區建設改造和重點水土流失治理工程、城市排水防澇能力提升行動、重點自然災害綜合防治體系建設工程、東北地區和京津冀受災地區高標準農田建設。增發的國債資金初步考慮在2023年安排使用5000億元,結轉2024年使用5000億元,若財政赤字率能進一步上提,基建規?;蚰艹蔀橥械茁菁y需求重要動力??紤]到本次特別國債投放領域多為鋼材消費部門,預計將有利提振2024年鋼材的實物和投機需求,樂觀情況下預計催化近1000萬噸級別的用鋼消費。



      3.3制造業


      雖然房地產用鋼需求下降,但汽車、造船、家電等行業用鋼需求增加,彌補了總量的不足。鋼材消費結構不斷優化,制造業鋼材消費比例持續提升,中國鋼材市場展現出強大韌性。2023年前11月制造業投資增速同比增長6.3%,當月同比增長7.1%,相比于7月低點分別回升0.6個和2.8個百分點,在房地產投資負增長、基建投資震蕩下行之時,制造業投資依然是固定資產投資的重要支撐。



      2023年制造業需求的回升,尤其是汽車、家電、造船需求的增量也是拉動卷板需求的重要因素。據中汽協數據,2023年1-11月,中國汽車產銷量分別為2711.1萬輛和2693.8萬輛,同比增長率分別為10%和10.8%,今年銷量增速持續高于產量增速,并且汽車出口占比持續上升,從22年占比13%上升至15%,新能源汽車周期,將帶動中國汽車行業保持較高增速,對于板材需求有較強拉動。根據中國汽車工業協會預測,伴隨各地車展及促銷活動的發力,12月份汽車市場或將繼續向好,再現年底“翹尾”現象,2023年全年中國汽車銷量有望接近3000萬輛,超過2017年的歷史最高值2887.89萬輛,同比增幅將達10.0%左右。



      由于出口較好,家電保持較高增速,三大家電中,2023年前1-11月,洗衣機、冰箱和空調分別增長20%、14.5%和12.6%,預計24年家電行業增速有所回落。近幾年中國、日本和韓國手持船舶訂單量增速持續處于高位,說明當前處于造船景氣周期。作為領先指標,手持訂單上升將帶動24年造船完工量增速上升。家電方面,保交付的推進,帶動家電內需整體的回升。市場比較大的不確定性在于竣工端的變化,由于新開工領先竣工30個月,竣工或將高位回落,難以維持2位數增長局面,家電需求預計將呈現穩定至小幅回落狀態。我們預計2024年制造業用鋼需求仍具韌性,增速預計小幅回落。


      四、成本和庫存分析


      4.1鋼材高成本格局


      2023年鋼材呈現高成本、低利潤格局,鐵水產量維持高位,原料供應跟不上需求增幅,庫存持續走低,導致原料價格持續強于鋼材,鋼鐵行業利潤主要集中在上游原料端。高鐵水產量決定了原料(鐵礦石和雙焦)的低庫存,原料高估值能否改變取決于需求端。從產業格局看,2024年鋼材定價錨與2023年變化不大,成本定價仍是主要模式。從點對點測算,2023年螺紋平均毛利微虧,熱卷約有50元/噸左右的利潤。2023年下半年以來,鐵廢價差再度持續回升,電爐成本低于轉爐成本,廢鋼對鐵礦石的替代在發生,廢鋼已經具備相對成本性價比,電爐成本也整體低于長流程。由于長流程鋼廠利潤偏低,提升廢鋼添加量的意愿不足,也導致廢鋼相對具備性價比。展望2024年,供需面看,鋼鐵行業依然處于供過于求,利潤放緩周期。



      4.2鋼材低庫存格局


      2023 年國內建材和板材的庫存出現分化,建材庫存一直處于偏低,而板材系庫存處于高位,五大鋼材庫存整體低位運行,截至12月底,五大主要鋼材品種總庫存1338.2萬噸,其中鋼廠庫存451.3萬噸,社會庫存886.91萬噸。由于國內房地產市場復蘇不及預期,建材需求疲軟,國內板材的需求以及出口表現向好,鋼廠調整各品種生產比例,國內將鐵水流向板材類,建材的庫存持續低位,國內板材產量偏高,板材類庫存也高位。從2024 年鋼材的需求情況來看,制造業需求仍將好于地產,國內板材的需求好于建材,板材庫存仍將高于建材。從季節性規律上看,2024 年國內鋼材的庫存高點將在春節之后兩周左右出現峰值。需警惕成材累庫的斜率,若累積速度較快,鋼價將承壓。



      五、2024年年度行情展望


      從供應端來看,明年鋼廠生產積極性仍然維持在高位,長流程鋼廠的鐵水預計明年仍然主要流向熱卷、中厚板以及非五大材。廢鋼供應較為寬松,已具備相對成本性價比,廢鋼電爐成本也整體低于長流程,電爐螺紋產量有一定增量。同時出于保經濟增速的需要,預計難有規模性行政平控,預計2024年粗鋼產量在10.25-10.28億噸附近,較2023年持平或小幅減量。


      從需求端來看,明年地產表現或仍然疲軟,房企現金流面臨較大挑戰,拿地積極性不足,投資和新開工增速較難快速轉正。在地產行業改善前,預計基建、制造業依然會有較高增速。由于“三大工程”建設需要中長期低成本的資金支持,明年專項債和PSL有望提供資金支持,預計明年基建增速保持韌性,但是在今年高基數影響下,增速有所放緩,中性預估為6%—7%。在房地產投資負增長、基建投資震蕩下行之時,制造業鋼材消費比例有望提升,支撐板材的需求。整體來看,地產雖疲軟,但銷售端將逐步出現企穩,2024年終端需求預計有望小幅同比增長。


      結合以上供需產業兩端的定性研判和定量測算,2024年鋼材供需平衡表如下,2024年鋼材供需或依然過剩,供需總量層面仍較為中性,但較2023年邊際小幅好轉,疊加出口的增幅,預計2024年供求關系整體基本平衡。



      2024年,積極的財政政策和貨幣政策將繼續托底鋼材需求,后續地產政策還會加碼,明年經濟延續底部復蘇態勢,螺紋鋼供求關系基本平衡。電爐產量因廢鋼具有性價比或有提升,明年仍難有規模性行政平控,粗鋼產量較23年持平或小幅減量。明年地產銷售將逐步出現企穩,基建增速保持韌性,制造業鋼材消費比例有望提升,2024年終端需求預計會有小幅同比增長,供需相對緊平衡。預計2024年螺紋整體重心較2023年上移,或在3500-4500區間波動。


      風險因素:基建不及預期,海外需求快速下滑,地產新開工持續疲弱,鋼廠持續累庫等。

      責任編輯:李燁

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