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      從成本和供應的角度去看雞蛋期價估值

      最新高手視頻! 七禾網 時間:2024-01-19 11:26:16 來源:國投安信期貨 作者:楊蕊霞

      一、雞蛋期貨價格本輪下跌和原料價格的下跌息息相關


      目前的雞蛋主力合約2403合約在11月中旬反彈結束,轉為高位震蕩,11月29日開啟趨勢性下行。以11月16日高點3850計算,至今日盤中2403合約3286單邊跌幅14.6%。


      原料端,豆粕期價從11月16日進入單邊下跌行情,2405合約至今跌幅16.7%。玉米期價從11月16日至今也出現一輪大跌,2405合約至今跌幅10%??梢钥吹?,雞蛋期價不斷下跌的過程中,原料豆粕和玉米期價均出現一輪大幅下跌,市場對未來飼料原料價格悲觀下行的預期傳導到了雞蛋盤面。


      二、雞蛋現貨表現旺季不旺


      今天已經是臘月初八,對生鮮類消費品來說臘月是傳統的季節性需求旺季。春節前雞蛋的消費旺季一方面體現在春節期間居民的禮盒食品需求,有的是直接的雞蛋禮盒,但更多是需要采購雞蛋來進行食品加工,如糕點、餅干類。但是據反饋,今年食品廠的訂單是比較少的。另一方面是居民在春節期間會直接采購一些雞蛋進行家庭的提前囤貨。我們向華南地區貿易商了解到,雖然目前已進旺季,但是走貨情況并不好。從卓創資訊統計的流通環節庫存也可以看到,目前流通環節庫存是處在歷年同期高位的。


      從現貨價格來看,在元旦前蛋價出現了短暫的反彈,元旦后需求轉弱開始下跌,近日價格開始企穩。我們統計從11月16日至今,雞蛋現貨價格的跌幅僅4.05%??梢钥吹?,現貨價格的跌幅遠遠小于期貨價格的跌幅。期貨的大幅下跌中,現貨疲軟僅僅是其中一方面因素,更多還是原料端期貨價格下行和供應端預期繼續增加帶動的。


      而供應端預期繼續增加,這個是相對確定的,我們測算的2024年上半年在產存欄在過去幾年中僅僅低于2020年,高于其他幾個歷史年份,具體可以參考2024年雞蛋年報。


      數據來源:卓創資訊,國投安信期貨測算


      三、從現貨絕對價格和成本去考量盤面估值


      2020年上半年是過去幾年中蛋價最低的一年,主要是存欄太高,需求端又遇到了新冠爆發初期。當年雞蛋價格最低觸及了2.25-2.3元/斤的區間。由于2024年存欄不及2020年,需求又好于2020年,因此價格下限難以參考2020年估值。


      從養殖成本的角度去考慮,經過2023年下半年以來成本端的持續下跌,目前蛋雞養殖成本已經跌破了過去3年的區間,跌到了2020年底和2021年初的位置附近。上海鋼聯數據顯示,1月17日,蛋雞養殖成本3.71元/斤,去年8月底高點4.46元/斤,下跌了16.8%。而目前豆粕主力期價較現貨貼水12.8%,玉米期現貨基本平水。說明雞蛋的預期養殖成本已經來到了2020年的年中附近。


      考慮到養殖成本比2021年、2022年、2023年都更低,供應則比這三年都更高,那么對春節后蛋價的低點,預期比過去3年產生的現貨低點要更低。過去3年春節后現貨低點區在3.5元/斤,我們認為24年春節后蛋價低點會低于該價格水平。



      按照盤面和現貨價格來看,今日邯鄲地區雞蛋現貨價格3.93元/斤,盤面年后的3月合約價格在3.3元/斤附近,盤面對現貨貼水幅度630元/500千克,如果考慮各地交割升貼水后,我們計算的最低可成交現貨基差為511元/500千克。



      總體來看,我們認為雞蛋期價的這一輪下跌,最核心原因是飼料原料期價不斷下行,其他因素包括了預期供應趨增,蛋價旺季不旺等因素。但是現貨跌幅遠不及期貨,導致現貨基差不斷上行。從估值角度去看,我們認為2024年上半年供應高于過去三年同期水平,而養殖成本目前已經低于過去三年的大區間,因此,2024年上半年蛋價將低于過去3年的春節后淡季水平,也就是3.5元/斤將成為春節后合約的價格預期的上限。不過,目前春節后合約對現貨價格的貼水幅度已經處在較高水平,我們對雞蛋期價建議減空操作。如果后期雞蛋期價反彈,可以考慮在3500元/500千克上方反彈做空,對雞蛋期價的未來價格預期下限則將繼續圍繞成本端預期波動去交易。

      責任編輯:李燁

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