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      鐵合金:黑鏈中的“吊車尾”

      最新高手視頻! 七禾網 時間:2023-11-30 11:20:27 來源:五礦期貨 作者:趙鈺/陳張瀅

      鐵合金走勢持續偏弱,在四季度更是與其余黑色鏈品種顯著分化


      距離上一次我們關于鐵合金的專題,《錳硅行情跟蹤:價格走弱或仍未至終點》(詳見2023/05/16期專題),已經過去半年有余。究其原因,在于鐵合金今年自身與黑色鏈其余品種相比,尤其跟鐵礦的“一往無前”,雙焦的“絕地反擊”相比,鐵合金略微顯得“雞肋”的行情。


      在當時的專題中,我們提到“我們最終看到的是仍舊處于寬松結構的錳硅以及與之不相匹配的高估值。那么,我們認為價格不得不通過向低成本區間靠攏的方式擠壓過剩產能的路徑仍舊是未來一個階段較大概率可能發生的情形,這意味著錳硅價格的走弱或仍未至終點?!?,而實際上,錳硅的行情確實持續偏弱,年內低點一度打到6500元/噸之下(對于加權指數,下同),雖然期間跟隨煤炭的反彈出現過一輪向上約10%的反彈,但近期價格又持續回落并創下新低,與黑色鏈中其他品種的反彈走高形成鮮明的反差對比。


      我們以去年10月底,“疫情全面放開”預期出現(實際在2022年12月9日宣布全面放開)以及房地產“三只箭”帶來黑色系逆轉前期悲觀預期,開始出現向上預期修復為起始,將包括雙焦、鐵礦、成材、鐵合金在內的黑色鏈全品種走勢進行指數化(圖1,2022年11月1日=100)。截至發稿日,我們看到,錳硅(95.83)、硅鐵(88.93)是黑色鏈中唯二低于起始值的,剩余鐵礦(154.35)、焦煤(117.3)、焦炭(111.69)、螺紋鋼(114.72)、熱軋卷板(114.47)均出現不同程度上漲,其中屬鐵礦表現最為亮眼。



      價格的弱勢來自于成本的下移、寬松的供給以及并沒有什么亮眼表現的需求


      今年以來,鐵合金價格持續表現弱勢,在2022年年底至春節前被“疫情全面放開”以及房地產“三只箭”在內的密集刺激政策所帶來的預期修復向上帶起后,價格在年內(7-9月份)雖然存在一次向上的反彈,但再無法回到年初高點。且下半年鐵合金的價格并未如我們所預期的,在向下回調后持續走出“N字型”向上反彈的最后一段(詳見2023年鐵合金年報《鐵合金:預期與現實博弈下“N字形”路徑的再度演繹》),反彈過程中反而在四季度黑色鏈其他品種都在持續向上的背景下“折戟”回落,并創下年內新低(截至發稿日)。


      鐵合金價格弱勢的表現,我們將其歸因于成本的下移、寬松的供給以及并沒有什么亮眼表現的需求。


      其中,煤炭端價格的顯著走低(最主要因素,含預期)所帶來的成本下移是盤面最先反應的因素(2-6月份,配合需求不及預期)。6月份秦皇島Q5500動力煤價格低點較年初跌417元/噸或34.95%;蘭炭小料較年初跌810元/噸或46.29%;等外級冶金焦較年初跌1000元/噸或43.86%。截至發稿日,煤炭價格有所回升,秦皇島Q5500動力煤價格較年初跌幅收窄至254元/噸或21.29%;蘭炭小料較年初跌幅收窄至470元/噸或26.86%;等外級冶金焦跌幅收窄至145元/噸或6.36%。


      此外,海外用鋼需求走弱疊加礦山增產帶動錳礦出現過剩,高進口及港口高庫存壓力下,今年以來錳礦價格持續走弱(圖3),這與我們前期報告中所預期的“認為在供增需減的變化中,2023年全球錳礦供需結構上將朝著寬松繼續轉變,這將給予錳礦價格方面的壓力”保持一致。截至發稿日,錳礦價格仍舊維持弱勢。其中,南非礦環比年初跌4.5元/噸度或12.89%;澳洲礦環比年初跌9.2元/噸度或20.13%;加蓬礦環比年初跌7.3元/噸度或17.26%。



      在成本端煤炭以及錳礦的共同走弱帶動下,我們看到2-6月份,錳硅主產區成本平均下降了1050元/噸,其中內蒙地區疊加電價影響成本降幅接近1250元/噸,與錳硅盤面價格2-6月份高低價差相對一致(1168元/噸);硅鐵方面,主廠區成本平均下降了1106元/噸,略低于硅鐵盤面價格2-6月份的高低價差(1412元/噸)。


      這是鐵合金今年行情我們認為相對清晰且方向明細的一段,由成本端坍塌下移帶動的價格單邊向下。而7-9月份的反彈,則蘊含了煤炭價格反彈(礦難頻發帶來的安監趨嚴與供給端的收縮)、以及市場對于后期“金九銀十”需求預期博弈下的估值修復,雖然最終我們站在事后可以看到美好的需求預期再次被證偽。



      此外,我們看到無論是錳硅還是硅鐵,內蒙地區的成本在進入四季度后均再度出現了顯著的回落(電價下調引起),與寧夏、廣西、青海等地的成本拉開了一定的空間,且在“新能源倍增行動”(詳見《內蒙古自治區人民政府辦公廳關于印發自治區新能源倍增行動實施方案的通知》)目標指引下,據了解今年內蒙地區重新開始審批新的產能項目(“綠電”)。這給了我們與當前西南地區與新疆(新增產能多,產能空間豐富)之間成本差異化背景下工業硅供給居高不下處境十分相似的感覺(枯水期西南減產,新疆有利潤繼續增產,對沖減量),工業硅價格同樣因此表現疲軟。


      我們認為內蒙地區成本優勢下持續擁有的利潤空間是帶動鐵合金產量維持高位,造成四季度鐵合金價格與其余黑色鏈品種走出分化行情的重要原因(寬松的供給,其余原材料更多在走一個補庫行情)。



      除了成本端今年出現的顯著回落因素之外,我們可以清晰的看到鐵合金在供求兩端維持著寬松的結構。


      其中,錳硅的“供求劈叉”幾乎貫穿了全年。截至10月份,鋼聯口徑下錳硅產量累計964.85萬噸,同比增169.33萬噸或21.29%。需求端,我們估算累計需求(1-10月)合計893.7萬噸,同比基本持穩,小幅降0.76%(其余鋼材產量維持高位,對沖了建筑長材端的需求減量)。


      硅鐵方面,上半年供給維持低位背景下供求兩側相對平衡,但隨著下半年持續利潤帶動下產量的持續、大幅回升(周產量從6月底的同期低點來到當前同期的歷史高位)與需求端的逐步走弱(非鋼需求持續拖累,鋼材需求季節性回落),供求兩側在下半年同樣走出了“劈叉”的情況。



      內蒙外其余主產區均步入虧損,前期積累的盈利拖累虧損后供應減量,隨著虧損時間持續,供應的減量訴求在累積,在產區成本暫無邊際下移驅動背景下意味著成本將支撐價格向下空間有限


      當前淡季背景下仍十分寬松的供應是價格上方巨大的壓力,壓制著價格創下新低。我們看到內蒙地區今年以來持續擁有利潤,尤其近期電價繼續下調帶來的成本優勢之下內蒙地區成為鐵合金所有主產區中唯一擁有利潤且利潤空間相對充足的區域。這導致內蒙地區產量持續維持高位,從10月份產量數據來看,內蒙地區產量占比已來到39%(錳硅)及30%(硅鐵)。


      此外,寧夏、廣西、青海等地測算生產利潤全面步入虧損,持續時間當前接近1個月??紤]到今年大部分時間,產區均有一定生產利潤,前期積累的盈利幅度拖累企業虧損之后短期的供應減量行為。但隨著虧損的持續(價格若繼續維持弱勢),供應的減量訴求在不斷累積。同時,我們看到近期寧夏等區域成本向下的邊際驅動暫時不足。


      我們認為在產區成本暫無邊際下移驅動背景下意味著成本將支撐價格向下空間有限,當前盤面價格已低于寧夏地區測算成本(錳硅6580元/噸、硅鐵7020元/噸附近)。供應端屆時縮減幅度決定盤面價格向上修復的幅度及力度。


      但需要認識到,在淡季需求弱、供應寬松(站在庫存角度)的背景下,即使供應開始出現持續的收縮,若沒有超預期的強度,價格也將缺乏強度,仍舊不具備單邊參與的性價比。



      鋼鐵行業利潤仍在低位,雙焦及鐵礦相對強勢背景下鐵合金上方空間仍需要鋼材利潤回升去打開


      一直以來,我們都維持著黑色鏈中,鐵合金行業偏弱的話語權決定了下游鋼鐵行業的盈利情況是合金行業價格趨勢的背景板。在當前鋼鐵行業利潤空間有限,維持周期性回落的背景下,合金若想要擁有一段相對舒服的上漲行情,仍需要鋼鐵行業利潤回升去打開。



      責任編輯:李燁

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