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      芒格離世,巴菲特:沒有他,就沒有今天的伯克希爾!

      最新高手視頻! 七禾網 時間:2023-11-29 17:42:56 來源:七禾網

      美國當地時間11月28日,傳奇投資人查理·芒格去世,終年99歲,距離其百歲生日,僅一個月時間。


      當天,伯克希爾·哈撒韋公司發布官方聲明,稱經由其家人告知,芒格今晨在加州的一家醫院中平靜離世。對此,巴菲特發表聲明稱,“如果沒有查理的靈感、智慧和參與,伯克希爾·哈撒韋公司不可能發展到今天的地位?!焙唵蔚囊痪湓?,就概括出了查理·芒格的成就。



      查理·芒格是美國知名投資人,也是“股神”巴菲特的黃金搭檔,于1978年加入伯克希爾·哈撒韋。在過去的46年里,查理·芒格和巴菲特聯手創造了有史以來最優秀的投資紀錄,目前,伯克希爾·哈撒韋公司每股股票價格達54.7萬美元。而根據福布斯的數據,截至11月28日,芒格的身家為26億美元。


      在芒格的投資生涯中,他不僅取得了豐厚的投資回報,還將其“價值投資”原則推向了全球投資界。當然,他留給我們的,遠不止投資。查理·芒格總是慷慨地與我們分享關于普世的智慧,引導我們保持學習、增長知識,獲得幸福的人生。






      芒格早年




      芒格的父親是一位律師,是一位聯邦法官的兒子。父親憑借不錯的收入,讓芒格享受了良好的基礎教育。


      1942年,芒格高中畢業,同年進入密歇根大學安娜堡分校,學習數學。太平洋戰爭爆發后,他棄學從戎,在美國陸軍中做了一名氣象分析員?!岸稹苯Y束僅半個月,他以優異的成績被哈佛法學院錄取,并在3年后拿到學士學位,成為當年哈佛法學院300多名學生中成績最好的之一。


      芒格也是律師出身。他大學畢業后,在家人的鼎力支持下,芒格與幾個朋友在洛杉磯聯合成立了一家律師事務所。三年后,他又成立一家小型建筑公司,并賺到了人生中的第一桶金——140萬美元。


      1962年,芒格用賺來的錢與一個撲克牌友合伙成立了一家證券公司,惠勒·芒格公司。從公司成立到1972年的11年間,年均收益率達到28.3%。





      芒格與巴菲特結緣




      1959年,芒格父親去世,他從洛杉磯趕回老家奧馬哈。對芒格早有耳聞的巴菲特找到芒格,邀請他與自己共進晚餐。此時的巴菲特,正在家鄉打理一家私人投資公司,并已在投資上有了一些成就和心得,兩人一見如故,但還沒有合伙做生意的打算。


      年輕時的芒格和巴菲特


      美國股市在上世紀70年代陷入狂熱,這一時期,芒格和巴菲特在投資上的表現也大相徑庭:巴菲特在自己的股票還在上漲的情況下忍痛解散了全部合伙公司,進而逃脫了那場全球股災。而芒格的公司卻沒能幸免,1973-1974年,連續兩年出現接近31%的虧損,將公司前11年一半多的盈利抹掉了。所幸的是芒格頂住了壓力,堅持持股不動,終于在1975年迎來75%的盈利反彈。


      看著自己的財富坐了趟“過山車”之后,芒格意識到自己沒有必要再單打獨斗。于是,他在1975年清算了自己的合伙公司,將資金投入到了巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司中。





      芒格與巴菲特的投資哲學




      芒格與巴菲特一同制定了長期投資公司的哲學。在他們的管理下,伯克希爾公司從一家瀕臨倒閉的紡織廠轉變成如今的投資界巨頭。從1965年到2021年,伯克希爾公司的平均年漲幅高達20.1%,幾乎是標準普爾500指數漲幅的兩倍。


      伯克希爾公司多年來持續、強勁的投資回報,讓芒格和巴菲特成為全球投資者們崇拜的泰斗。每年5月投資圈的重大事件之一,就是一年一度的伯克希爾公司股東大會,也被視為投資者們的朝圣之旅。


      芒格是伯克希爾公司的副主席,也是該公司最大的股東之一。據媒體數據,截至2022年3月2日,芒格持有的股票價值約為21億美元;截至2023年初,他的總凈資產約為25億美元。


      巴菲特此前稱贊芒格拓寬了他的投資方式,超越了其導師本杰明·格雷厄姆堅持的以標的資產真實價值一小部分的價格,去購買股票的做法。在芒格的幫助下,巴菲特開始組建保險、鐵路、制造業和消費品集團,而這些在隨后創造了巨大的財富。


      巴菲特說,“查理一直強調,讓我們購買真正優秀的企業?!边@意味著企業擁有強大的品牌和定價能力。最知名的案例之一是芒格推動的于1972年對See& #39;s Candies的收購。該交易被巴菲特視為“夢想企業的原型”。伯克希爾公司在15年后對可口可樂公司股票進行了10億美元的投資,其靈感也來自于此。


      芒格因其直率和對企業過度行為的譴責而聞名。他直言不諱地批評企業的不當行為,例如指責一些首席執行官的薪酬方案“瘋狂”和“不道德”。他還多次狂批加密貨幣,稱比特幣為“毒藥”,將加密貨幣總體定義為“一半是欺詐,一半是妄想”。他也警告過說,許多銀行業已經成為“拖沓的賭博”。





      芒格的中國投資




      多年來,芒格在投資中國方面比巴菲特更加樂觀。在芒格購買中國汽車制造商比亞迪公司股票數年后,伯克希爾哈撒韋公司成為了該公司的大股東。伯克希爾公司在2022年開始減持比亞迪。


      在今年伯克希爾的年度股東大會上,據新華社,芒格連用三個“愚蠢”來形容一切加劇中美關系緊張的行為。他說,美國應該與中國好好相處,為了共同的利益與中國進行大量自由貿易。巴菲特同意芒格的看法。他表示,美中兩國通過合作都可以成為更好的國家,充滿競爭力,共同繁榮發展。






      芒格的投資框架




      根據芒格生前的演講及采訪,結合《窮查理寶典》的內容,現將芒格的選股、投資決策的步驟輪廓整理如下:


      一、能力圈篩查


      能力圈,就是一個人能力所及的范圍。芒格說,如果你確有能力,你就會非常清楚你能力圈的邊界在哪里。沒有邊界的能力根本不能稱之為能力。如果你問自己是否過了能力圈的范圍,那這個問題本身就是答案。關于這一點,芒格和巴菲特總是那么坦誠的說:沃倫和我都不覺得我們在高科技行業擁有任何大的優勢。實際上,我們認為我們很難理解軟件、電腦芯片等科技行業的發展的實質。所以我們盡量避開這些東西,正視我們個人的知識缺陷。


      每個人都有他的能力圈。要擴大那個能力圈是非常困難的。但若有足夠的訓練,一個人就可以慢慢培養擴大自己的能力圈,從而在生活中取得很高的成就——個人成就既取決于天資,也取決于后天的努力。


      總之,一個人必須弄清楚自己有什么本領。如果要玩那些別人玩得很好而你卻一竅不通的游戲,那么你注定會一敗涂地。


      為了避免失敗,芒格總是小心翼翼地劃出他的能力圈。為了停留在這些圈子之內,他首先進行了基本的、全面的篩選,把他的投資領域局限在“簡單而且好理解的備選項目”之內。他把公司分為三類:可以投資,不能投資,太難理解。許多投資者偏愛的制藥業和高科技行業就直接被芒格歸為“太難理解”的項目,那些大張旗鼓宣傳的“交易”和公開招股則立即被劃入“不能投資”的項目。


      二、多元思維模型篩查


      那些能夠通過第一道關卡的公司還必須接受芒格思維模型方法的篩選。這個優勝劣汰的過程很費勁,但也很有效果。


      世界是一個復雜系統,以非黑即白的簡單的法則無法理解整個系統。利空總在利好的市場中埋伏,利好又存在于利空市場的拐角處,陰陽相生,否極泰來。然而在一元思維模型里我們只能看到舞臺中央的現象,卻忽視了黑暗中同樣可以主宰市場的因素。就像尼古拉斯·塔勒布所說,未知東西要比已知的東西更為重要。所以芒格建議在投資決策的時要用多學科交叉思考模式,就是他著名的“隔柵思維”。


      芒格強調的多學科思維并不是要大家成為多個學科專家,而是要具備多個學科的思維方式和重要理論思想。比如,文學的批判性思維,物理學的均衡模型,心理學的思維陷阱,生物學的進化論等等,將不同學科的思維模式聯系起來建立融會貫通的格柵就是最佳決策模式。如果用不同學科的思維模式思考同一個投資問題,結果得出了相同的結論,這樣的投資決策往往更正確。


      他經常思考的因素包括“轉換”——比如熱力學的定律跟經濟學的定律有何相似之處(例如紙張和石油如何變成一份投遞到門口的報紙),心理傾向和激勵因素(尤其是它們創造的極端行為壓力,無論是好的壓力還是壞的壓力),以及基本的長期可持續發展性(諸如“護城河”之類的正面因素和競爭性毀滅的破壞之間持續不斷而且往往非常致命的相互影響)。芒格極其熟練地掌握了各種不同的學科,所以能夠在投資時考慮到許多普通人不會考慮的因素,就這方面而言,也許沒有人可以和他相提并論。


      在每一個具體的公司面前,我們每個人都是一個”盲人“,因為角度不同,看到的只是大象的一個部位。在做具體的投資調研工作時,建議投資者盡量從不同的角度觀察,會聽取不同領域專家的意見,對不同的行業,以不同的邏輯理解事實、理解數據、理解市場。不斷學習,建立芒格一樣的豐富的、多元的知識體系和隔柵思維模型。


      三、財務篩查


      對待財務報告,芒格總是持懷疑態度。


      在整個詳盡的評估過程中,芒格并非數據資料的奴隸:他將各種相關因素都考慮在內,包括企業的內部因素和外部因素,以及它所處的行業情況,即使這些因素很難被識別、測量或者化約為數字。


      不過呢,芒格的縝密并沒有讓他忘記他的整體的“生態系統觀”:有時候他會根據重要性最大化或者最小化某個因素。


      他要額外檢查的因素似乎有無窮多,包括當今及未來的制度大氣候,勞動力、供應商和客戶關系的狀況,技術變化的潛在影響,競爭優勢和劣勢,定價威力,環境問題,還有很重要的潛在風險變為現實的可能性(芒格知道沒有無風險的投資項目這種東西,他尋找的是那些風險很小、而且容易理解的項目)。


      他會根據他自己對現實的認識,重新調整財務報表上所有的數字,包括實際的自由現金或“所有者”現金、產品庫存和其他經營性資本資產、固定資產,以及諸如品牌聲譽等通常被高估的無形資產。


      他會同樣嚴格地審查資產負債表中負債的部分。例如,在適當的情況下,他也許會認為像保險浮存金——可能許多年也無需賠付出去的保費收入——這樣的負債更應該被視為資產。


      他也會評估股票期權、養老金計劃、退休醫療福利對現今和將來的真實影響。


      在會計篩查時要注意假賬的問題。在我年輕的時候,大型的會計師事務所是非常正派的地方,沒有人賺臟錢。但在過去的25 年來,它們逐漸做出一些糟糕的行為。你一旦開始做壞事,那么第二次做就容易多了,到最后,你就會成為道德敗壞的人。這個國家的大型會計師事務所居然為了錢而明目張膽地做假賬,幫助客戶逃稅……太多的律師和會計師事務所參與了不可告人的事情。例如,它們收取應變費和保密費,提供逃稅服務,這絕對是令人厭惡的事情。每個人都覺得自己的做法沒有錯,因為其他人也那么做。事情總是這樣的。會計學沒有辦法阻止那些道德敗壞的管理人員從事那種連鎖信式的騙局。


      在對待期權的問題上,我們總是說這樣可以把管理層和股東的利益綁在了一起,實現了共贏。但芒格提醒我們要注意一個問題:期權是有成本的,把期權給到一個親手創辦公司、已經六十幾歲的CEO,試圖以此刺激他對該公司的忠誠,這是一種精神錯亂的想法。


      那種認為期權沒有成本的理論導致大量的公司濫用期權,這種情況對美國來說是很糟糕的,因為人們會認為公司的薪酬是不公平的。當那些頗有聲望的人也說股票期權不應該算為成本支出的話,這就太過分了。


      股票期權不但會增加企業的成本,還會稀釋股權。芒格認為,任何反對這種看法的人都是神經病。


      即使最后得到了一份相對真實的、調整后正常的財務數據,芒格依然會提醒我們要正確認識:它們至多是正確地計算企業真實價值的起點,絕對不是終點。



      四、管理層評定


      芒格會對公司管理層進行特別的評估,那可不是傳統的數字運算所能囊括的——具體來說,他會評估他們的“能干、可靠和為股東考慮”的程度。其實他講了兩個維度:1.管理運營能力。2.和股東利益的一致程度。管理層很勤奮、業務也很好,但若不能為股東創造價值那就很麻煩。因此芒格會特別關心“他們如何分配現金?他們是站在股東的角度上聰明地分配它嗎?還是付給他們自己太多的酬勞?或是為了增長而盲目地追求增長?”。


      五、護城河分析


      除此之外,他還試圖從方方面面——包括產品、市場、商標、雇員、分銷渠道、社會潮流等等——評估和理解企業的競爭優勢以及這種優勢的持久性。


      芒格認為,一個企業的競爭優勢是該企業的“護城河”,是保護企業免遭入侵的無形溝壕。優秀的公司擁有很深的護城河,這些護城河不斷加寬,為公司提供長久的保護。持有這種獨特觀點的芒格謹慎地權衡那些可能會對大多數公司產生“競爭性毀滅”的圍攻力量。


      在漫長的經商生涯中,芒格和巴菲特“了解到,有時是很痛苦地了解到,能夠歷經數代而不衰的企業非常少”,因此,他們努力識別而且只購買那些有很大機會擊敗這些圍攻力量的企業。


      巴菲特:“我們來把護城河及其寬度和持續不被跨越作為一個偉大企業的首要標準。我們告訴我們的經理,我們想要護城河每年都可以變得更寬。那并不意味著今年的利潤將會比去年的多,因為有時候這是不可能的。然而,如果護城河每年都變寬,企業的經營將會非常好。當我們看到的是一條很狹窄的護城河——那就太危險了。如果我們不知道如何評估那種情況,那我們就不考慮它了。我們認為我們所有的生意——或者大部分生意——都有可以有挖得很深的護城河。我們認為我們的經理們正在加寬它們?!?/span>


      六、估值分析


      芒格會計算整個企業的真正價值,并在考慮到未來股權稀釋的情況下,去確定——和市場的價格相比,每股的價值大約是多少,以此進一步確定“對比價值(你得到的)和價格(你付出的)”。


      關于這方面,芒格有個著名的觀點:“(購買)股價公道的偉大企業比(購買)股價超低的普通企業好。”巴菲特經常說,是芒格讓他更加堅信這種方法的智慧:“芒格很早就懂得這個道理,我是后來才明白的?!笔敲⒏竦念R妿椭头铺財[脫純粹的本杰明·格拉漢姆式投資,轉而關注一些偉大的企業,比如《華盛頓郵報》、政府職員保險公司(GEIGO)、可口可樂、吉列等等。


      關于估值,巴菲特和芒格都認為這是一個模糊的范圍,重在利用自由現金流折現的思路理解,企圖用任何公式精確計算都可能把自己愚弄。巴菲特推崇的自由現金流估值法只是個估值的思路,而不是為了求出一個精確值。對此芒格多次表示:“我們雖然認為這個是計算內在價值最合理的方式,但是從來沒有見過沃倫計算過”。


      芒格還曾經毫不客氣的說,我認為,你每次看到 EBITDA(即未計利息、稅項、折舊及攤銷前的利潤)這個詞匯,你都應該用“狗屁利潤”來代替它。


      七、定性評估


      芒格雖然仔細,但他不會糾結于一些無關緊要的細節。芒格在分析的過程中會逐步排除一些投資變量,一般等到分析結束時,他已經將候選投資項目簡化為一些最顯著的要素,根據這些關鍵要素,他就可以決定到底要不要進行投資。


      對公司的價值評估到最后也變成了一種哲學的評估(類似于我們常說的定性評估),而不是數學的衡量。結合公司分析和個人認知模型、經驗技巧,最終,如果他能夠找到一種投資“感覺”,他就會啟動“可以投資”的按鈕。


      八、扣動扳機之前的急診檢查


      到了這個時候,剩下的必定是一家極其優秀的候選投資公司。但芒格并不會立刻沖出去購買它的股票。正確地評估股票的價值之后,還必須在正確的時點買入。在此之前,他會進行更精細的篩選,也就是“扣動扳機之前”的檢查。當需要短時間內完成評估(他稱之為“急診”)的時候,這種方法特別有用。


      檢查清單上的項目如下:


      目前的價格和成交量是多少?交易行情如何?經營年報何時披露?是否存在其他敏感因素?是否存在隨時退出投資的策略?用來買股票的錢現在或將來有更好的用途嗎?手頭上有足夠的流動資金嗎?或者必須借貸?這筆資金的機會成本是多少?諸如此類。


      面對一個美好的公司,此時還要再進行如此詳盡的篩選,這需要投資者有很強的自制力,而且會造成長時間沒有明顯的“行動”。


      “對于提出并完善投資策略或者執行這種策略來說,勤奮工作是至關重要的?!本兔⒏窈臀謧惗?,勤奮工作一直在進行,不管它是否會促使他們決定投資——通常不會。他們花在學習和思考上的時間,比花在行動上的時間要多,這種習慣絕對不是偶然的。


      這是每個行業真正的大師身上所體現出來的紀律和耐心的混合物:一種絕不妥協的“把手上的牌打好”的決心。


      就像世界級的橋牌大師理查德·薩克豪瑟那樣,芒格在意的并不是能否贏牌,而是能否能把手上的牌打好。在芒格和巴菲特的世界里,他們可以接受糟糕的結果(因為有些結果并不在他們的掌握之中),但絕不允許”準備不足和倉促決策!


      在稀有的“黃金時機”,如果所有條件都剛剛好,芒格決定要投資,那么他很可能會決心下很大的賭注。他絕不會小打小鬧,或者進行“小額的投機性的投資”。這類行為包含著不確定性,然而芒格為數極少的投資行為卻絕不是不確定的。他的投資行為“結合了極度的耐心和極度的決心”。


      芒格自信的來源并非誰或者多少人同意或反對他的觀點,而是客觀地看待和衡量自己的能力。


      在評判自己已經通過“實際知識、經驗和思維”所做決策的正確性時,這種自知之明使他能夠保持一種罕見的客觀態度。在這里,我們再次看到,良好的個性素質——自律、耐心、冷靜、獨立——扮演了重要角色。如果缺乏這些品質,芒格恐怕不可能取得如此杰出的投資業績。


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