上周貴金屬價格維持上行趨勢，倫敦金本周二收于1970美元/盎司。一方面市場將美聯儲主席鮑威爾的講話解讀為暗示暫停加息，宏觀層面的預期轉向提振了貴金屬市場的情緒；另一方面巴以沖突繼續，避險情緒的持續發酵也對貴金屬價格起到了支撐作用。避險情緒與宏觀預期共振之下，貴金屬本輪漲幅已經超過9%。

核心通脹回落

美國9月CPI同比增速3.7%，環比增速0.4%，核心CPI同比增速4.1%，環比增速0.3%?，F階段美國核心通脹的黏性來自服務消費的持續性強勢，消費的走強與核心服務通脹掛鉤，短期內仍具有一定不確定性。而核心通脹中房租通脹的下行趨勢相對明確，預期仍是四季度乃至明年上半年驅動核心通脹中樞下滑的核心要素。因此展望未來，我們傾向于認為核心通脹的重心仍將下移，幅度取決于消費轉弱的時間點。核心通脹的這種趨勢性回落將支持美聯儲貨幣政策進入一個貨幣政策的觀察期，11月停止加息預期大幅強化。

美聯儲官員表態偏鴿

在11月的靜默期到來之前，近期多位美聯儲官員發表偏鴿講話。美聯儲理事巴爾表示美國在打壓通脹方面取得了重大進展；美聯儲理事沃勒暗示美聯儲目前處于數據觀測窗口期，可以按兵不動，先觀察近期打壓通脹所取得的進展，之后再做決定。此外，達拉斯聯儲主席、美聯儲副主席等多位官員也談及最近在關注長期美債收益率的飆升，認為期限溢價的上升意味著美聯儲進一步收緊貨幣政策的必要性在下降。

整體來看，當前CME利率期貨定價的11月、12月FOMC會議不加息的概率分別為99.7%和75%，降息預期時間也有所提前，明年6月降息25bp的概率為37.7%。由此可見，目前市場主流預期為7月已是最后一次加息，美聯儲的加息周期進入尾部階段，后市主要關注終端利率維持高位的時長是否發生大幅變化。

央行購金熱度不減

從國際貨幣基金組織最新公布的數據來看，8月全球央行購金量為76.67噸，售金量為0.09噸，凈流入量為76.58噸。其中，中國、波蘭和土耳其再次成為主要的黃金官方買家：曾在今年4—5月經歷一波售金潮的土耳其央行已經連續三個月轉為凈買入，8月購金量為15噸；波蘭國家銀行8月購金量為18噸，今年累計購金量88噸，距年初公布的全年100噸增持量還余12噸；中國央行也再次位于全球央行購金榜榜首，8月增持29噸，9月根據外匯管理局最新數據，單月凈增持達到26.1噸。央行購金行為對黃金的實物需求起到了連續的支撐作用。

總結來看，近期黃金價格強勢上行，主要是受到美聯儲貨幣政策預期擺動以及巴以沖突事態的升級推高了市場的避險情緒這兩方面的影響。而全球央行持續性對黃金的凈買入也對黃金的實物需求提供了一個穩健的支撐。上周10年期美債收益率一度破5%，其上漲的核心動能依舊在實際利率和期限溢價這兩塊。展望后市，10年期美債收益率恐難以長期維持在5%左右的高位，市場在逐漸進入交易加息周期結束的階段，黃金的配置需求會有進一步的提升，預期近期走勢仍然偏強。