一、LPG相對估值中性略高

價格高位回落，基差短暫回歸

國慶節后，巴以沖突爆發并不斷加劇，市場交易重心由此前的“二次通脹”擔憂轉向地緣政治風險，國際油價觸底反彈，Brent再度回升至90美元之上。液化氣價格高位回落，整體表現弱于原油。截至10月23日收盤，PG2311合約收于5236元/噸，較節前高點價格回落445元/噸，跌幅7.83%；PG2312合約收于5136元/噸,同期跌幅8.27%?，F貨方面，在補庫預期下“雙節”過后煉廠及港口有意挺價，現貨價格于10月初并未跟隨盤面下跌。而隨著煉廠外放增量及到港預期集中，供應壓力不斷增加，同時下游在補庫意愿并不強烈，致使上游庫存持續累積至中高位水平，現貨價格于近期出現下跌。LPG近月合約基差階段性回歸后再度走弱。

圖1：LPG盤面價格

數據來源：Wind，永安期貨研究院

圖2：LPG基差

數據來源：Wind，隆眾資訊，永安期貨研究院

前端結構走弱，內外倒掛加深

運費大幅回落，遠東丙烷基本面邊際轉弱，FEI近月月差收窄。截至10月23日收盤，FEI首次行價差接近平水。內盤新的倉單周期開啟，現貨價格難以走強，旺季預期并未證實，此前長期的負基差結構帶來一定的交割壓力，倉單大量注冊。LPG盤面價格下跌伴隨近月月差走出反套。截至10月23日，PG11-12月差收于100元/噸，較節前高點回落近50元/噸；PG12-01月差收于112元/噸，同期回落60元/噸。內盤旺季逐步交易倉單邏輯，且有非標品壓力，盤面內外價差倒掛加深，符合季節性。截至10月23日收盤，PG-FEI11月價差-304元/噸，周環比下跌209元/噸；PG-FEI12月價差-368元/噸，PG-FEI1月價差-380元/噸。

圖3：LPG及FEI前端結構

數據來源：Bloomberg，Wind，永安期貨研究院

圖4：LPG內外價差

數據來源：Wind，Bloomberg，永安期貨研究院

PDH利潤小幅回升后再度走弱

能源品價格節后大跌，PDH利潤短暫修復，但地緣政治擾動帶來風險溢價，再度推升原料價格，PDH利潤受到壓縮。截至10月23日，用FEI丙烷價格計算的11月PDH紙面利潤為-1113元/噸，月度環比下降179元/噸；1月PDH利潤為-1003元/噸，同期下降131元/噸；即期PDH裝置利潤-911元/噸，同期下降86元/噸，虧損程度加劇。

圖5：PDH裝置利潤

數據來源：Wind，隆眾資訊，Bloomberg，永安期貨研究院

二、航運矛盾階段性緩解，化工需求持續承壓

航運矛盾階段性緩解，供需邊際轉向寬松

美國丙烷延續寬松格局，產量走勢平穩尚未出現大幅回落信號，出口于前兩周大幅增加后再度下滑，需求季節性回升，去庫周期拐點不斷推遲；中東供應減量有邊際緩解跡象，部分中東供應商11月存現貨銷售空間，CP月差低位震蕩；巴拿馬運河待過閘船只數量回落，租船需求邊際下降，航運矛盾階段性緩解，VLGC運費沖高后回落，削弱遠東地區價格支撐，丙烷產銷區域間價差部分回歸。國內煉廠氣供應此前集中回歸，利潤收縮背景下預期或有減量；隨著臺風擾動逐漸消退，未來港口到船數量仍將偏多。

圖6：美國丙烷供需平衡表

數據來源：EIA，永安期貨研究院

圖7：海外丙烷區域價差

數據來源：Bloomberg,永安期貨研究院

圖8：VLGC海運費

數據來源：同花順,永安期貨研究院

燃燒需求預期回升，化工需求持續承壓

隨著氣溫下降，海內外燃燒需求有望季節性回升，當前液化氣熱值價格相較天然氣更低，作為替代燃料仍具有經濟性，這將支撐遠東地區備貨需求。PDH裝置利潤維持深度虧損區間，意外檢修頻發，裝置回歸推遲，當前開工率水平位于同比低位，季節性角度看應當逐步回歸。但若脫氫利潤無法修復，PDH開工率或難以季節性回升，LPG化工需求預計將持續承壓。

圖9：國內LPG庫存

數據來源：隆眾資訊，永安期貨研究院

圖10：PDH裝置開工率

數據來源：隆眾資訊，永安期貨研究院