四季度國內精銅的高產量已成為市場共識，而消費在國慶假期后也隨著銅價走低開始回暖，供需面有所收緊。不過國內外宏觀環境面臨挑戰，疊加供應放量增長，銅價在67000元/噸以上壓力較大，一旦消費開始轉弱，國內社會庫存或快速累積，恐對銅價形成不利影響。

當前市場宏觀環境較為復雜，海外高利率環境和地緣政治危機使全球經濟的不確定性增大，有色金屬短期上行空間有限?；久嫔?，國內冶煉產能的釋放與海外進口的回升預示著精銅供應延續寬松，雖然四季度傳統行業進入沖刺建設期，消費有所好轉，但海外需求的持續疲軟將拖累整體消費。我們預計銅價的下跌仍未結束，后續若國內消費萎縮，國內開始快速累庫，屆時銅價可能加速下跌，建議投資者可在66000—67000元/噸區間上沿適當沽空。

復雜環境制約銅價

10月以來，全球宏觀環境面臨復雜多變的挑戰。一是美國通脹雖延續下降趨勢，但其超預期的韌性令美聯儲官員對后續加息仍保持謹慎的態度，年內高利率環境將難以改變，同時美債供給的增加，使作為全球資產定價錨的10年期美債收益率16年來首次突破5%，風險資產偏好得到壓制，價格加速回落。二是巴以沖突升級短期可能抬高全球能源價格，推升通脹率，進而給“全球通脹和經濟增長前景”兩方面都帶來挑戰。

國內方面，三季度穩增長政策陸續落地，經濟穩步復蘇已逐步顯現，多項經濟指標給予正向反饋，如前三季度GDP復合增長率達到5.2%，超增速預期；9月制造業PMI為50.2%，時隔5個月重返擴張區間；9月社會融資規模增量為41200億元，超預期值38000億元。放眼四季度，若要實現全年5%的目標，GDP增速預期區間在4.4%—4.5%，屆時增長壓力將小于前三季度，經濟刺激政策頻率或放緩。

國內消費呈現韌性

相較于上半年，下半年海外礦端干擾事件明顯減少，礦端產能得到釋放，據ICSG最新統計數據，2023年世界銅礦產量有望增加3%。原料端的寬松使冶煉廠享有更多的議價權，保有較高的開工熱情，根據國家統計局的數據，9月國內精銅產量達113.6萬噸，再創歷史新高，我們預計10月產量維持在100萬噸以上。此外，國慶假期后海外物流緊張因素有所緩解，進口銅不斷到貨，在進口與國產供給雙增背景下，精銅的供應短期仍將維持寬松。

需求端，受高利率引發經濟衰退擔憂加劇的影響，美國消費者信心在9月份跌至四個月最低點，海外對銅的需求盡顯疲態，LME銅庫存已連續3個月累庫至19萬噸，創下近兩年新高。反觀國內消費，國慶假期后電網和房地產項目迎來沖刺建設期，行業對銅桿采購的需求回暖；而白色家電行業在低基數下迎來“雙11”大促，據奧維云網顯示，10月家用空調排產量1010萬臺，同比增長8.1%；同時，汽車消費需求仍然偏強，10月上半月乘用車零售量為79.6萬輛，同比增長23%，其中新能源車市場零售29.4萬輛，同比增長42%，隨著后續新車型的持續推出，新能源汽車月零售滲透率有望突破40%。相較國慶節前，近期銅價走低釋放了部分消費需求，預計短期銅消費保持韌性。

總體來說，四季度國內精銅的高產量已成為市場共識，而消費在國慶假期后也隨著銅價走低開始回暖，供需面有所收緊。不過國內外宏觀環境復雜，疊加供應放量增長，銅價在67000元/噸以上壓力較大，一旦消費開始轉弱，國內社會庫存或快速累積，恐對銅價形成不利影響。