越南產量出口增加淺色膠不缺

2023年1-8月，越南出口混合橡膠81.04萬噸，較去年的67.74萬噸同比增加19.6%。其中，SVR3L混合出口23.45萬噸，同比增加47.3%；SVR10混合出口56.39萬噸，同比增加11.2%；RSS3混合出口1.19萬噸，同比增加7.7%。

2023年8月，越南天然橡膠出口中國合計2.76萬噸，較去年的2.50萬噸同比上漲10.6%，較7月的2.34萬噸環比增加18.1%。其中，標膠出口2.22萬噸，同比增加6.1%，環比增加21.2%；煙片膠出口0.23萬噸，同比增加73.3%，環比增加71.3%；乳膠出口0.30萬噸，同比增加15.2%，環比下降17.1%。1-8月，越南天膠出口中國合計12.30萬噸，較去年的10.21萬噸同比增加20.47%。

2023年8月，越南混合橡膠出口中國合計15.24萬噸，較去年的12.12萬噸同比增加25.8%，較7月的15.05萬噸環比增加1.3%。其中，SVR3L混合出口6.00萬噸，同比增加37.4%，環比增加10.9%；SVR10混合出口8.93萬噸，同比增加19.7%，環比下降4.7%；RSS3混合出口0.31萬噸，同比增加7.5%，環比增加16.4%。1-8月，越南混合橡膠出口中國80.86萬噸，較去年的67.64萬噸同比增加19.5%。

綜合來看，8月，越南天然橡膠、混合橡膠合計出口22.66萬噸，較去年的21.42萬噸同比增加5.8%，較7月的24.49萬噸環比下降7.5%；合計出口中國18.00萬噸，較去年的14.62萬噸同比增加23.1%，較7月的22.43萬噸環比下降19.8%。1-8月，越南天然橡膠、混合橡膠合計出口126.09萬噸，較去年的119.61萬噸同比增加5.4%；合計出口中國93.16萬噸，較去年的77.85萬噸同比增加19.7%。

從越南橡膠出口中國數據顯示整體出口進一步攀升，中國占比超8成，主要原因在于，來源于柬埔寨、老撾等原料供應充裕補充了越南膠新膠供應體量；另一方面海外市場需求復蘇節奏緩慢等因素，出口中國市場比重繼續攀升。

進入2023年8月以后國內越南膠庫存整體迎來拐點，庫存總量從去庫逐漸轉為累庫趨勢。截止8月底，越南膠國內總庫存約8萬噸左右，同比增長29%，環比增長16%。

2022年越南橡膠出口結構

越南3L和10號膠對國內的全乳膠和10號膠有產業替代作用。

QinRex數據顯示，2022年越南出口天然橡膠合計81.8萬噸，較2021年的76.1萬噸同比增加7.5%。其中，標膠出口46.2萬噸，同比降4.7%；煙片膠出口7.2萬噸，同比降5.3%；乳膠出口28.1萬噸，同比增43%。

1-12月，越南天膠出口中國合計22.5萬噸，較2021年的12.6萬噸同比增加79%。

1-12月，越南混合橡膠出口中國合計131.3萬噸，較2021年的119.5萬噸同比增加9.9%。其中，SVR3L混合出口41.4萬噸，同比降1.7%；SVR10混合出口87.9萬噸，同比增17%；RSS3混合出口2.1萬噸，同比則降0.7%。

綜合來看，2022年越南天然橡膠、混合膠合計出口213.1萬噸，較2021年的196.6萬噸同比增加8.4%；合計出口中國153.8萬噸，較去年的132.1萬噸同比增16%。

越南橡膠出口中，SVR3L，SVR10均為淺色膠，在出口中占比高。

科特迪瓦增產明顯深色膠承壓

2022年，科特迪瓦天然橡膠天膠出口量共計137萬噸，較2021年116萬噸增21萬噸，增18.3%。

科特迪瓦是非洲重要的天然橡膠生產國。近些年科特迪瓦橡膠出口連年增加，因農戶受穩定的收益驅使，將播種作物從可可轉為橡膠。

2022年，科特迪瓦天膠出口量共計137萬噸，較2021年同期的116萬噸增加18.3%。2022年科特迪瓦橡膠產量料達120萬噸(2021年產量110萬噸)。

2023年10月5日報道，科特迪瓦天然橡膠協會(APROMAC)負責人表示，科特迪瓦2023年的橡膠產量將達到創紀錄的150萬噸，高于2022年的130萬噸。

科特迪瓦是非洲最大的天然橡膠出口國，也是全球第三大天然橡膠生產國。一些農民為了尋求更穩定的收入，因此從種植可可轉向種植橡膠，從而推動橡膠產量增長。

APROMAC主席Charles-Emmanuel Yace在阿比讓舉行的農業會議間隙表示，他預計未來幾年產量將進一步增加。

馬來西亞橡膠出口量數據包含科特迪瓦的橡膠進口。2011-2012年之后馬來西亞天然橡膠產量呈現震蕩下滑趨勢，但進口量卻呈現逐漸增長趨勢，2020-2021年度進口量均在120萬噸以上，為歷史高位水平。近幾年伴隨科特迪瓦天然橡膠的興起為馬來西亞提供低價的原材料加工生產SMR20#、SMR10#用于出口，2022年自科特迪瓦的進口量可占總進口量的30%-40%。此外，馬來西亞是全球最大的一次性手套生產國，主要是從周邊國家進口天然乳膠用于本國一次性手套生產以及進口橡膠原料加工成天然橡膠出口海外市場，其生產一次性手套主要的原材料之一天然乳膠主要是從泰國進口。 

據中國橡膠信息貿易網2023年9月7日消息，2023年前8個月，科特迪瓦橡膠出口量共計965,009噸，較2022年同期的821,744噸增加17.4%。

2023收儲的傳聞增加了升水偏高的時長

2023年5月7日，市場預期橡膠收儲。無新聞。

2023年7月6日，市場預期橡膠收儲。無新聞。有傳聞收儲鎳和橡膠。當日鎳和橡膠上漲。后來市場預期收儲轉為RU2309。

我們判斷：國儲有一定的概率輪儲。

由于國內橡膠大約70萬噸橡膠。再次收儲必要性不那么大。

輪儲的需求存在，賣出老的全乳膠，買入新的國產全乳膠。

如果收儲2023年國產全乳膠，那么利多RU2401，RU2405合約。

如果收儲2022年國產全乳膠，那么利多RU2309，RU2311合約。

由于市場出現了收儲的預期，增加了RU升水的合理性，增加了RU升水堅挺的時長。

從期限結構觀察，市場預期或收儲22年和23年的橡膠。

我們推測，越南淺色膠產量和出口都顯著增加的產業背景下，那么RU23和24年兩年的合約都維持高升水，就顯得不合理。

產業不買貴貨，期貨買貴貨的升水能維持多久？

從輪胎下游來看，需求一般，供應充分，并沒有買高升水的原料的動力。

SVR3L膠和SVR10對國內的全乳膠，10號膠有替代作用。

從越南出口數據來看，產業無疑已經在逐步替代。

越南的淺色膠和東南亞的標膠20號膠對全乳膠均有替代，均形成壓力。

如果產業不消費高升水的貨物，那么目前的高升水遲早無法維系。

從移倉換月的角度來看，產業可以通過移倉收益來賺錢，起碼不虧。

期貨買貴貨，短期可以靠市場做多熱情維系，長期看總有交割在等待，期貨現貨終歸趨向一致。從產業視角來看，用時間換空間。

如果期貨讓利于產業，金融服務于實體產業，也是有利于產業發展的好事。

從持倉來看，RU持倉大約270萬噸，NR持倉150萬噸，BR持倉70萬噸。

按照我們的理解，至少RU的270萬噸的升水定價不合理。整體維持比較高的升水，將導致產業可以獲得比較好的穩定套利空間。

對橡膠膠價的看法

天然橡膠期貨的季節性

從天然橡膠期貨季節性來看，11-12月在2011年到2020年，漲的概率略大。

從天然橡膠的決定價格來看，NR價格中等，RU價格中等偏高。

但2023年，由于RU2309對20號膠升水比較高，因此，存在比較大的不確定性。 

對膠價的看法

多方認為，市場預期收儲橡膠。對比銅金屬鐵礦螺紋，糖棉花等商品，橡膠價格偏低。厄爾尼諾可能有助于橡膠減產。10-11月的季節性可能使得RU價格偏強。

空方認為RU2311升水20號膠比較往年偏高較大。升水需要回歸現貨。

如果2023年9-12月升水不回歸，那么會延遲到2024年回歸。

雖然膠價反彈，我們仍然保持謹慎。我們傾向于認為15000為局部高點區域。

我們未來看好買20號膠現貨拋RU2311/RU2409，買NR主力拋RU2311/RU2409的回歸空間。