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          專訪黑森投資周濤:做投資應當永遠保持獨立思考

          最新高手視頻! 七禾網 時間:2023-01-09 12:16:40 來源:七禾網

          七禾網注:嘉賓回答僅代表其本人觀點,不代表七禾網的觀點及推薦。金融投資風險叢生,愿七禾網用戶理性謹慎。



          周濤


          北京黑森投資投資總監,清華大學物理系博士。2007年加入長城證券研究所,先后擔任新能源行業研究員、新興行業研究部經理;2011-2013年擔任北京銀泰鴻業體育發展有限公司投資顧問;2014年創辦北京黑森投資管理有限公司并從事證券投資工作。


          精彩觀點:

          黑森投資從來不按照對市場的看法來操作,而是基于各種模型來貫徹價值投資的理念。

          美元全球影響力趨弱,人民幣資產已見左側底,現在擇優布局,只輸時間不輸錢。

          以幾年的維度,十四億人民的大市場仍會繼續壯大,大量上市公司的業績仍將增長,很多跌不動的品種,已是幾年難得一遇的機會。

          宏觀因子是2022年投資的勝負手。

          2022年屬于大勢惡劣的年份。

          目前隨著注冊制的逐步實施,以及市場參與者結構的變化,長期看,價值投資的土壤環境在逐漸改善。

          我們秉承著不熟不做的原則,從業十余年來,累計構建了目前大約500只股票池,是投研團隊一只一只添加、更新、增減,日積月累構建成的。

          黑森投資堅守價值投資的基本框架,不借錢、不做空、不碰不懂的,回避一切復雜的衍生品。

          黑森投資根據自身的投資模型來進行調倉,同時團隊內部通過經常主觀反省討論來避免損失厭惡、處置效應、沉默成本效應等“被動價值投資”認知偏差。

          黑森的底層投資框架繼續堅守不變,即根據“自下而上價值投資”的思路評估機會,根據機會的好壞分散配置倉位。

          挑戰在于執行,評估生意的未來涉及基本的商業認知,以及對“不斷撲面而來的未來”的認知。

          我們把它(股票)會不會漲,以什么力度和時間漲作為一個很重要的兌現因子,這個因子在我們的整個投資體系里權重占20%左右。

          逆向投資并不意味著永遠向著相反的方向,但應當永遠保持獨立思考。

          如果是純量化,它所挖掘出來的因子和投資策略是基于某種表面現象獲取收益,這種策略面臨的問題就是隨著時間推移可能會失效。

          我們用量化來提升這些有內在邏輯支撐的盈利模式效率和穩定性。

          防御性思維在價投里就是“不借錢、不做空、不碰不懂的”。

          在投資過程中,黑森投資遵循基本面導向、安全邊際導向、長期導向、能力圈導向。

          公司起名黑森投資,是在紀念德國物理學家Heisenberg。

          股市的許多特性,與Heisenberg的量子理論非常類似。任何時候我們觀測到的股市,其實就是所有政治、經濟、文化、制度、國際、國內、行業、公司、投資人偏好等相互作用形成的投影,觀察的過程反過來又與高維的現實世界相互影響,同時隨時間演化。

          持續學習進化是職業投資的必修課,是黑森投研團隊的日常主要工作。

          黑森投資會保持長期穩定的投資風格,團隊建設圍繞投研業績需求,穩中有進發展,追求投研能力能夠持續進化,追求無愧于心、無愧于客戶、無愧于國家社會。



          七禾網1、周總您好,感謝您和東航金融&七禾網進行深入對話。周總是清華大學物理系博士,為什么會選擇走上投資這條路?學業上的專業知識對現在的投資有幫助嗎?


          周濤:求學期間雖認真做研究,逐步認知到自己在學術方面的發展潛力有限。在考慮擇業問題時,了解到很多師兄師姐在華爾街做量化如魚得水,自己也比較喜歡投資,抱著去正規機構學習歷練的想法,最終選擇了進券商研究所作為職業的起點。


          性格上,我比較偏愛哲學,更愿意去探究股票的本質,不喜歡精確推導出來的東西。所以選擇了主觀投資,并沒有去做專職的量化。


          學業上的專業知識,尤其是學習量子物理的思維習慣,喜歡以第一性原理的思路去審視整個投資體系,形成了“市場一切皆有可能”的底層認知。在我們看來,市場是一個復雜的量子體系,它有多種可能,它可能漲,也可能跌,可能橫盤,可能小漲,可能大漲,可能小跌,可能大跌,各種可能性都有,但等明天真的到來,那一刻發生時我們才知道明天究竟是什么樣。所以本身是一個復雜的、不可測的系統。當現實發生時,它以某種概率產生某種成像。


          基于這樣的概率思維,在實際做投資時,我會更嚴格的遵守價值投資的安全邊際原則,沒有安全邊際時研究和等待。同時持有跌不動的品種,無所謂市場明天崩盤還是暴漲。平時我拿著這些投資標的看上去暴漲的概率不大,但這種概率是真正存在的,就是一種反脆弱性,同時因為有安全邊際所以非常安全,如果暴漲它也具有反脆弱性。



          七禾網2、周總從一位賣方分析師轉向了私募機構做資產管理,最大的變化及調整是什么?


          周濤:主要的變化在于投資的深度和廣度,以及投資價值的比較。


          做賣方分析師時主要重點深度研究自己覆蓋的行業及重點公司,做資產管理時會做大類資產配置,同時通過開發的投資模型實現不同行業公司之間的比較,挖掘當下性價比最高的投資機會。



          七禾網3、我們在黑森投資的月報中看到稱“A股有望走出獨立慢牛,行情將在猶豫中繼續前行”,基于這個判斷的依據是什么?


          周濤:黑森投資的投資模型通常會對短期、中期、長期的市場走勢附帶做出判斷,但黑森投資從來不按照對市場的看法來操作,而是基于各種模型來貫徹價值投資的理念。以下觀點僅供參考。


          從近期宏觀變化看,美元指數回落、國內防疫及地產政策優化。美元指數及人民幣匯率的單邊趨勢大概率結束。展望未來,美國的加息縮表政策漸漸到達全球忍受的極限,美國緊縮終究要趨緩甚至反轉,其間的進程或許一波三折,人民幣資產亦可能一波三折,但大局而言,美元全球影響力趨弱,人民幣資產已見左側底,現在擇優布局,只輸時間不輸錢。


          從自下而上的篩選股票的價值看,以幾年的維度,十四億人民的大市場仍會繼續壯大,大量上市公司的業績仍將增長,很多跌不動的品種,已是幾年難得一遇的機會。



          七禾網4、價值投資在今年并不好過,甚至一度還讓市場中一些小有名氣的價值投資擁簇者產生了懷疑,黑森投資作為堅持低風險價值投資的堅守者,如何看待今年的價值投資環境?


          周濤:回顧2022年,三大宏觀主線橫貫市場,分別是俄烏戰爭、美國緊縮、疫情防控,對全球政治經濟及資產價格產生巨大沖擊,宏觀因子是2022年投資的勝負手。2022年,滬深300指數-22%,人民幣兌美元貶值9%,背景是外圍緊縮且內部疫情反復沖擊;股市領漲板塊是煤炭(+23%),背后是俄烏沖突抬高全球能源價格;領跌板塊是半導體(-34%),背后是美元緊縮之際泡沫化的鋰光芯賽道估值回歸。


          2022年屬于大勢惡劣的年份,黑森投資總體由于持倉品種具有不錯的長期性價比,但不足以抵消全市場的水位下降,全年下來賬面凈值小幅下跌,旗艦產品收益率-5%。



          七禾網5、您覺得國內A股市場是否具備好的價值投資土壤?


          周濤:A股市場過去的風格呈現出大幅波動的特點,同時也誕生了一批讓價值投資者獲得長期高額收益的企業。目前隨著注冊制的逐步實施,以及市場參與者結構的變化,長期看,價值投資的土壤環境在逐漸改善。



          七禾網6、價值投資的股票池似乎都有點相似,在以往基本都是各種“茅”,黑森投資在選股上有什么特點?


          周濤:黑森投資自下而上挑選股票,全行業覆蓋,對市值沒有偏好。我們秉承著不熟不做的原則,從業十余年來,累計構建了目前大約500只股票池,是投研團隊一只一只添加、更新、增減,日積月累構建成的。股票池中大中小市值股票大約各占三分之一。



          七禾網7、一般會同時配置多少個個股?并且股票池中會觀察多少股票?


          周濤:黑森投資一般會同時配置15-20只股票,會觀察股票池中的500余只股票。



          責任編輯:翁建平
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